インターナショナル・シーウェイズ（INSW）四半期決算｜3Qは+2.1%に減速

コロナ以降にコンテナ運賃が高騰し、ダナオス（DAC）などのコンテナ銘柄が短期間で１０倍にも高騰しています。コンテナに続きバルク運賃も上昇基調にありますね。では、この流れは原油タンカー銘柄にも波及するのでしょうか？

INSWは、石油製品と原油タンカーを所有し世界中に輸送する米国の海運大手です。所有する船舶は４０隻、大型船のVLCCを１３隻保有しています。原油タンカー運賃は過去最低水準に落ち込んでいるが、２１年後半あたりから上向く可能性が高いです。

個人的には、INSWは投資したい銘柄のひとつです。

なぜならば、２２年前半に入り石油製品や原油タンカーの市況が上向いているからです。その結果、同社の売上成長率は２１年４Qに＋６６％、２２年１Qに＋１１７％と上向いています。また、需要に対して供給は歴史的な低水準にあります。

２３年１１月時点の予想PER３.４倍は割安です。

▼▼２０２２年１２月は資産が６０００万円を超える▼▼

２０年３月に米国株を初めて、２.５年で運用額を１０倍に増やしました。

ただし、大幅に増えた理由は運の要素が大きいです。２０年や２１年は歴史的な好相場で、素人でも読みやすい相場でしたね。ただし、２２年現在は５００社以上の銘柄分析を行い経験を積んだことで、なんとかプラスを維持しています。

過去の実績の詳細については、次の記事を参考にしてください。

参考：【自己紹介】米国株1.５年で運用額を10倍の「4727万円」に増やす

インターナショナル・シーウェイズ（INSW）決算は？

インターナショナル・シーウェイズ（INSW）の四半期決算を紹介します。

２３年１Q決算（２３年３月３０日）

２３年２Q決算（２３年６月３０日）

２３年３Q決算（２３年９月３０日）

３Qの売上高は前年比＋２.１％で２.４１億ドル、営業利益は−１１％で１.１４億ドルでした。２３年１Qや２Qと比較して、３Qの売上は減速していますね。営業利益率は４７％と高いですね。

２３年１Qは１.６２（利回り１７％）ドルでしたが、２Qは１.４２ドル（１２％）、３Qは１.２５ドル（１０％）の配当を支払います。２３年前半はタンカー運賃はやや下落局面にあります。

インターナショナル・シーウェイズの社長兼最高経営責任者（CEO）ロイス・K・ザブロッキー氏は、「当社は第3四半期も、原油タンカーとプロダクトタンカーの多様なポートフォリオから多額の現金と利益を生み出し続けた。シーウェイズは、両社の合算を宣言することで株主に現金を還元することに引き続き取り組んでいる」と述べた。 第 4 四半期の配当は 1 株あたり 1.25 ドルとなります。この宣言を含めると、2023 年の配当総額は 1 株あたり 6.29 ドルとなり、株主への累積利益は 3 億 2,000 万ドルを超えることになります。今後も、当社はバランスの取れた資本配分アプローチに専念していきます。 長期的な株主価値を最大化するために、多額の配当を支払い、日和見的な自社株買いを実行し、当社の車両に再投資することです。」

ザブロッキー氏はさらに、「タンカー市場の魅力的な需要と供給のダイナミクスにより、当面はタンカーの収益が引き続き好調に推移すると予想しています。 世界の船舶の老朽化が進む中、規制の進化と造船所の短期的な新造能力の限界により、供給側の成長は依然として限られています。 タンカー需要の好調なファンダメンタルズは、石油需要の増加と世界的なエネルギー貿易の変化によるタンカー利用率の増加によって支えられており、地政学的緊張によりエネルギー安全保障へのさらなる注目が高まっています。」

当社CFOのジェフ・プリバー氏は、「シーウェイズにとって、強力かつ多様な資本構造を維持することは引き続き最優先事項である。 第 3 四半期中、当社は貸借対照表の強化を継続し、新しいリボルビング クレジット枠契約を締結して総リボルビング能力を増加させました。これにより、さらなるレバレッジ削減と合わせて、現金損益分岐点コストが 1 日あたり 1,000 ドル近く削減されました。 当社はこれまでの成功に満足しており、多角化したタンカー会社において損益分岐点水準を 1 日あたり 14,750 ドルと業界最低水準にまで引き下げました。 これにより、フリーキャッシュを生み出す能力がさらに向上し、5億8,100万ドルの豊富な流動性と19％の純融資対価値比率と相まって、シーウェイズは株主への利益を最適化する理想的な立場にあることが保証されます。」

◆２２年４Q決算より

Market Update: Tanker Demand Drivers

˄ 石油需要は 2023 年に平均 101 mbpd になると予想され、上半期の 100 mbpd から下半期には 102 mbpd に増加します。 前年比 2% 近くの成長率 ‒ マクロ経済に関するさまざまなシグナル
˄ 中国の需要は 0.7 mbpd 増加すると予想
˄ 非OPECの生産量は、主に南北アメリカ（米国、ブラジル、カナダ、ガイアナ）から1.0～1.5mpbd増加すると予想される
‒ OPEC 原油生産量は一貫して 28 ～ 29 mbpd

˅ ロシアの生産量は EU の禁輸措置により減少する可能性があります
˄ OECD インベントリーはわずかな増加を示しています: 約 60 日間の先物需要カバー – 過去 20 年間のほぼ平均
˄ OECD の SPR が約 26 日に短縮。 SPRは、輸出のための海上貿易と将来の補充を支持するリリースを発表
˄ 第 1 四半期後半の製油所のターンアラウンド シーズンは、在庫に影響を与える可能性があります。 地域の供給が影響を受け、タンカーの需要が増加する可能性があります

Market Update: Tanker Supply Drivers
オーダーブックは、フリートのサイズに比べて引き続き最低です: 4.0% 未満 (dwt による)
˄ 2022 年 1 月以降、フリートの純成長率は約 2.8% です
˄ タンカー艦隊の平均年齢は 12.3 年に伸び (2013 年 2 月の平均年齢は約 8.4 年)、潜在的なリサイクル候補が増えています
˄ リサイクル値は維持されていますが、タンカーの収益が好調であるため意味のある量が不足しています
˅ すでにリサイクルされているか、商業取引から取り除かれている、より古いトン数で主にサービスを提供している認可された石油取引
˄ 新規注文の制限: 評判の良い造船所は他の海運セクターの契約でいっぱいです – 最も早い新造船スロットは 2025 年まで

参考：International Seaways, Inc

２３年４Q決算（２３年１２月…）

２３年４Q決算は、２４年２月８日に公開予定です。

では、売上高や営業利益の１０年間の推移はどうでしょうか？

インターナショナル・シーウェイズ（INSW）計算書は？

INSWは１６年に１３ドルで上場しました。１９年１２月に最高値３０ドルを付けるも、その後に株価は下落しています。２３年１１月は４８ドル前後で推移しています。

その１：売上高と営業利益の１０年間の推移は？

過去１０年間の決算書を見ると、業績が不安定だと言えますね。１２年の売上高が最も高く、１７年まで一貫して下落していますね。１７年に好転し始め、１９年の営業利益率は３３％と高いです。ただし、コロナ後の一時的なスポット価格の上昇によるものです。

その２：BPSとEPSの１０年間の推移は？

過去１０年間のBPS（１株あたり純資産）とEPS（１株あたり純利益）です。原油タンカーは過去１０年間、厳しい状況だったことが分かりますね。しかしながら、他の原油タンカー企業と比較して悪い数値ではありません。

２０年に船舶を処分したことで赤字になるも、それ以外は黒字を継続しています。

その３：営業CFと投資CFの１０年間の推移は？

過去１０年間のフリーCF（営業CF−投資CF）は、それほど悪くはありません。１６年と１７年は設備投資で赤字になるも、それ以外は黒字を維持していますね。２０年以降はタンカー市況が上向き、投資を回収する可能性が高いです。

では、私たちはどのように投資判断すれば良いのでしょうか？

インターナショナル・シーウェイズ（INSW）注目点は？

INSWに投資する上で注目すべきポイントを紹介します。INSWは石油タンカーを所有し、原油や石油製品を世界中に輸送する会社です。そのため、原油タンカーの運賃価格に比例して、売上高や利益が増えます。

注目１：原油タンカー運賃は過去１０年で最低水準？

参考：不定期船・タンカー運賃指標の推移（BDI／WS）

日本郵船による、不定期船（水色）とタンカー運賃（青色）の推移です。

タンカー運賃は、２０年３月に一時的に２００まで急騰しています。その理由は、２０年３月に陸上の貯蔵タンクが一杯になり、洋上タンカーのスポット価格が高騰したからです。しかしながら、５月以降はタンクの問題が解消され、運賃は過去１０年で最も低水準です。

世界的に原油の消費量が急減したことで、船舶の数が過剰だからです。

タンカー運賃は原油価格には依存せず、原油の海上運搬量（需要）と船舶数（供給）に依存します。２０年５月から原油価格は急回復しているが、原油タンカーの需給は緩いです。

コロナによる影響で、２０年の原油消費量は過去水準ですね。では、原油タンカーの運賃の指標は何を見れば良いのでしょうか？

注目２：タンカー運賃の指標はサイズ毎に確認できる？

参考：Tanker Worldscale Rate

原油タンカー運賃の指標を見るには、SIMPSONというサイトが掲示しています。船舶サイズごとに、過去６ヶ月間のタンカー運賃を調べられます。最も小さい３７０００サイズの運賃を見ると、２１年あたりから価格が上昇しています。

では、２０年３月のコロナショックでは、どれだけ石油需要が急落したのでしょうか？

注目３：２１年Q３にコロナ以前の水準まで回復する？

参考：World Crude Oil Supply and Demand Forecast, 2020-2021

２１年以降の原油の供給と需要予測です。

世界の原油消費量（緑色）を見ると、１９年Q４の１０１百万バレルから、２０年２Qに８４百万バレルまで急落しました。しかしながら、２１年Q３には９８百万バレルまで回復し、２２年Q３には過去最高水準を更新します。

消費量が回復するということは、原油タンカーの需要が上昇しますね。

需要が上昇する中でも、タンカーの供給量はあまり伸びません。なぜならば、コンテナ船やバルク船と同様に、環境規制で新しい船舶が作られていないからです。鉄鉱石の価格が２倍に上昇したことで、新たな設備投資には膨大な資金が必要になります。

そのため、コンテナやバルク運賃で起きた上昇は、いずれは原油にも波及します。

環境問題で原油の需要が落ち込んだように見えます。しかしながら、世界規模で見ると、原油の需要や消費量は伸び続けています。そのため、原油タンカーの数が増えなければ、タンカー運賃は上昇するしかありません。

参考：世界のエネルギー消費と資源

では、ツァコス・エナジーはどれくらい船舶を所有しているのでしょうか？

注目４：タンカー船は４０隻し大型VLCCを１３隻保有？

参考：Form 8-K International Seaways, Inc

INSWは全部で４０隻の原油タンカーを所有しています。

大型船のVLCCが１３隻と最も多いですね。

まとめ：インターナショナル・シーウェイズ（INSW）

個人的には、INSWは投資したい銘柄のひとつです。

なぜならば、２２年前半に入り石油製品や原油タンカーの市況が上向いているからです。その結果、同社の売上成長率は２１年４Qに＋６６％、２２年１Qに＋１１７％と上向いています。また、需要に対して供給は歴史的な低水準にあります。

そのため、２２年５月時点の予想PER７.９倍は割安にあります。

参考：ユーロナブ（EURN）の四半期決算｜２０年４Qの売上高は−６１％